为何油价飙升时中国是赢家

核心要点

传统的地缘政治逻辑认为，作为全球最大的原油和天然气进口国，中国理应成为中东战争引发的能源价格冲击中最易受到严重影响的国家之一。当美国和以色列对伊朗发动空袭（开战）时，市场已为原油价格上涨以及随之而来的通胀痛苦席卷全球经济做好准备。

然而，中国在结构上与这场足以撼动欧洲、亚洲和北美能源市场的危机绝缘。

原因在于其多年来激进的库存积累、多元化的供应来源，以及对国内燃料价格的国家管控。

中国并未公开其原油储备的全部规模。然而，分析师可以通过对比进口和国内产量与炼油加工量，大致勾勒出其轮廓。

整个2025年，中国累积的原油库存估计每日盈余113万桶。年底进口量急剧上升，仅12月就创下每日1318万桶的历史新高。若国内产量维持在每日约420万桶，且2026年头几个月炼油加工量保持在每日约1470万桶，那么1月和2月的估计盈余可能接近每日200万桶——无论以何种标准衡量，这都是显著的积累。

这些库存充当着财务和运营的减震器。当伊朗遭袭后布伦特原油期货立即跳涨7.3%至每桶77.77美元的年度高点时，这一令伦敦和纽约交易员惊慌的飙升，在北京看来却截然不同。中国炼油厂无需在当前现货价格补库；相反，他们可以利用现有库存，减少进口，并以远低于竞争对手的成本度过这段不稳定时期。

中国的韧性还得益于其进口的俄罗斯石油——自乌克兰入侵后，俄罗斯石油受价格上限和制裁影响，其到岸价始终低于全球基准。同样受美国制裁限制出口的伊朗石油也销往中国。上周末对伊朗发动袭击前成功穿越霍尔木兹海峡的伊朗油轮，也代表着额外以折扣价供应、正驶往中国港口的原油。

因此，可能减少自由交易石油供应的中东冲突，并不会直接影响中国获取俄罗斯或伊朗的原油，反而可能增加这些供应作为波斯湾国家中断供应替代品的相对吸引力。其结果是，即使竞争对手试图以更高价格替换中断的中东供应，中国仍能确保其炼油厂平稳运行。

中国处境中最具悖论色彩的或许在于，其炼油厂有可能直接从地区供应短缺中获益。

逻辑很简单：若中东石油供应长期中断，限制了亚洲主要出口导向型炼油中心（特别是印度和新加坡）的原油获取，由此导致的成品油市场短缺将引发柴油、汽油和航空燃油价格大幅上涨。

而持有大量以远低于当前市价购入的原油储备的中国炼油厂，既可以提高加工量以满足国内需求，也可以将过剩的成品油以高价转售至出口市场。

减少进口。若将年中石油采购量从每日约1250万桶降至1050-1100万桶，中国将减轻国内现金流压力，避免为低成本原油支付高价，并消耗以更低成本建立起来的库存。此举将使中国在承受价格危机全部冲击的竞争对手面前，得以平稳度过难关。
维持或提高炼油加工量。通过保持高加工量，中国可以向面临供应短缺的市场增加成品油出口。此策略以牺牲部分财务效率为代价，在成为唯一可行大规模替代供应国之际，与邻国燃料进口国建立长期贸易关系。

这两条策略可相机抉择——短期内，中国可减少进口，利用库存维持供应水平，待价格稳定在较低水平后再恢复更积极的进口。